Analiza DuPont – Rentabilitatea Capitalurilor Proprii (ROE)

Analiza DuPont este o metodă preferată de investitori pentru a înțelege cum o companie generează rentabilitatea capitalului propriu (ROE), adică profitul obținut pentru fiecare leu investit de acționari. Un ROE ridicat este un magnet pentru investitori.

Rentabilitatea capitalului propriu (în engleză Return on Equity sau ROE) este un indicator financiar care măsoară capacitatea unei companii de a genera profit din fondurile investite de acționari/patroni. Indicatorul arată cât câștigă o firmă pentru fiecare leu investit de proprietari/acționari.

Formula de calcul ROE: Profit net / Capital propriu

Analiza DuPont descompune rentabilitatea capitalului propriu în trei componente esențiale:

1. Marja de profit net – cât de mult profit obține compania din vânzări.
2. Rotația activelor – cât de eficient folosește compania activele pentru a genera veniturile principale.
3. Pârghia financiară (leverage – Multiplicatorul capitalului propriu) – cât de mult se bazează compania pe datorii pentu a-și finanța activitatea.

Această analiză oferă o imagine clară asupra punctelor forte și slabe ale unei afaceri, ajutând la identificarea surselor de performanță sau probleme. A fost dezvoltată de compania DuPont în anii 1920 și este folosită și azi în evaluarea financiară a firmelor.

Fiecare componentă a analizei DuPont oferă o perspectivă diferită asupra performanței financiare a unei companii:

1. Marja de profit net (calculata ca procent). Arată cât de profitabilă este compania din veniturile sale. Cu alte cuvinte, cât profit îi rămâne după ce plătește toate cheltuielile (inclusiv impozitele și dobânzile).
   • Formula de calcul: Profit net / Cifra de Afaceri X 100
   • Un procent mai mare înseamnă o eficiență mai bună în controlul costurilor și o poziționare solidă pe piață.
2. Rotația activelor. Măsoară eficiența utilizării activelor companiei pentru a genera venituri.
   • Formula de calcul: Cifra de Afaceri / Active totale
   • O valoare mare indică faptul că firma își folosește bine activele (clădiri, echipamente, stocuri etc.).
3. Pârghia financiară. Reflectă gradul de îndatorare al companiei și cum își folosește împrumuturile pentru a-și finanța operațiunile.
   • Formula de calcul: Active totale / Capital propriu
   • Un multiplicator mai mare poate mări ROE, dar implică și un risc mai ridicat din cauza datoriilor.

Note referitoare la datele de bază:
1) Active totale = Activ/Pasiv Total, dar exista și variante de calcul în care este folosită valoarea medie anuală.
2) Cifra de afaceri se poate înlocui cu veniturile totale obținute.

Exemplu de calcul al ROE:

Analizăm compania XYZ, care are următoarele date financiare:

• Profit net: 1.000.000 lei
• Cifra de Afaceri: 10.000.000 lei
• Active totale: 5.000.000 lei
• Capital propriu: 2.000.000 lei

Aplicăm formula DuPont, calculând fiecare componentă:

1. Marja de profit net = Profit net / Cifra de Afaceri = 1.000.000 / 10.000.000 x 100 = 10%
2. Rotația activelor = Cifra de Afaceri / Active = 10.000.000 / 5.000.000 = 2
3. Pârghia financiară = Active / Capital Propriu = 5.000.000 / 2.000.000 = 2,5

Rezultă un ROE de 50% (10% × 2 × 2,5 – calculat descompus)
Valoarea este identică dacă calculăm rentabilitatea cu formula simplă: 1.000.000 / 2.000.000 X 100  = 50% (Profit net / Capital Propriu)

Rezultă că pentru fiecare leu investit de acționari, compania XYZ generează 0,50 lei profit. Analiza arată că are o marjă de rentabilitate foarte bună, folosește eficient activele și are un grad acceptabil de îndatorare.

Analiza DuPont – Rentabilitatea Capitalului Propriu
Acest infografic a fost generat cu aplicatia pentru analiza financiara MacrostandarD Business Analyst

Analiza DuPont este ca o “radiografie” financiară și trebuie interpretată în contextul industriei: nu te uiți doar la cât de profitabilă este o firmă, ci și de ce este profitabilă. Evaluezi fiecare parte separată, dar și intregul, respectiv rentabilitatea capitalului propriu.

Caracteristici ale rentabilității capitalului în funcție de industrie

Rentabilitatea capitalului propriu (ROE) poate varia semnificativ în funcție de sectorul în care activează o companie, pentru că nivelul de profitabilitate și modul de utilizare a capitalului diferă de la o industrie la alta. Din acest motiv, și interpretarea analizei DuPont variază semnificativ în funcție de industrie. Iată cum se regasesc cele patru componente în câteva industrii-cheie:

Industria de producție (activitățile cu caracter industrial)

• Marja de profit net: De obicei mai mică, din cauza costurilor ridicate cu materiile prime și forța de muncă.
• Rotația activelor: Ridicată, deoarece activele (utilaje, echipamente) sunt intens utilizate.
• Pârghia financiară: Moderată spre ridicat, pentru a finanța investițiile în echipamente.
• ROE moderat (5% – 15%). Profiturile sunt influențate de costurile fixe ridicate și de ciclurile economice.

Comert

• Marja de profit net: Foarte mică (uneori sub 5%), dar compensată prin volume mari.
• Rotația activelor: Foarte ridicată, deoarece stocurile se rotesc rapid, mai repede de 30 de zile.
• Pârghia financiară: De obicei scăzută, dar variază în funcție de modelul de afaceri (ex: supermarket vs. magazin de lux).
• ROE variabil (5% – 20%), în funcție de modelul de afaceri. Companiile de tip e-commerce pot avea un ROE mai mare datorită scalabilității și costurilor mai reduse.

Sector bancar și financiar

• Marja de profit net: Poate fi ridicată, dar influențată de dobânzi și reglementări.
• Rotația activelor: Interpretarea este diferită deoarece „activele” lor sunt în mare parte împrumuturi și investiții.
• Pârghia financiară: Foarte ridicată pentru că băncile operează cu un grad mare de îndatorare, dar controlat prin reglementări.
• ROE ridicat (10% – 20%) este adesea norma. Instituțiile financiare operează cu efect de levier mare, ceea ce le permite să genereze profituri mari raportat la capitalul propriu.

Tehnologie

• Marja de profit net: Adesea ridicată, mai ales pentru companiile software.
• Rotația activelor: Scăzută – activele fizice sunt puține, dar valoarea vine din proprietate intelectuală.
• Pârghia financiară: De obicei scăzut, multe companii tech preferă finanțarea prin capital propriu.
• ROE poate fi foarte fluctuant: La început poate fi negativ (investiții mari, profituri mici), dar poate deveni extrem de ridicat odată ce produsele sunt lansate cu succes pe piață.

Mai jos, am analizat urmatoarele date culese de Aswath Damodaran, profesor la Universitatea Stern School of Business din New York, pentru economia americană: https://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/datafile/roe.html

Pe baza datelor din tabelul de pe pagina de mai sus, care prezintă Rentabilitatea Capitalurilor Proprii (ROE) pe sectoare în SUA, măsurată în ianuarie 2025, putem sintetiza următoarele aspecte:

Tabelul oferă ROE neajustat și ROE ajustat pentru cheltuielile cu Cercetarea și Dezvoltarea (C&D). Ajustarea pentru C&D tratează aceste cheltuieli ca investiții de capital, nu ca cheltuieli operaționale, ceea ce poate schimba semnificativ indicatorul ROE, în special în sectoarele cu intensitate mare de C&D.

Sectoare cu cel mai ridicat ROE (neajustat):
Sectoare precum Spitale/Facilități Medicale (76,10%), Hoteluri/Jocuri de noroc (42,05%) și Retail (Auto) (35,70%) au înregistrat cele mai ridicate valori ale ROE neajustat.

Sectoare cu cel mai scăzut (inclusiv negativ) ROE (neajustat):
La polul opus, sectoare precum Electronică (Consum și Birou) (-30,96%), Medicamente (Biotehnologie) (-14,12%), Energie Verde și Regenerabilă (-11,57%) și Radiodifuziune (-9,12%) au înregistrat ROE negativ, indicând lipsă de profitabilitate medie în aceste sectoare la momentul analizei.

Impactul Ajustării pentru C&D:
Ajustarea pentru C&D a avut un impact notabil în diverse sectoare:

• În cazul sectorului Calculatoare/Periferice, ROE neajustat a fost aproape zero (0,02%), dar ROE ajustat a sărit la un impresionant 46,70%, subliniind investițiile semnificative în C&D.
• Sectoare precum Medicamente (Biotehnologie) și Software (Internet), deși au rămas cu ROE negativ, au înregistrat o îmbunătățire semnificativă a valorii după ajustare (-3,07% față de -14,12% și, respectiv, -0,29% față de -3,09%).
• Pe de altă parte, în sectoare precum Software (de Divertisment, Sisteme și Aplicații), Echipamente Semiconductori și anumite tipuri de Retail, ROE ajustat a fost mai mic decât cel neajustat. Acest lucru sugerează că, atunci când C&D este capitalizată și amortizată în timp (ca în calculul ajustat), impactul său asupra profitabilității curente este diferit față de situația în care este cheltuită integral imediat (calcul neajustat).

ROE Total de Piață:
Pentru întreaga piață (6062 de firme incluse în analiză), ROE neajustat a fost de 15,93%, iar cel ajustat pentru C&D a fost de 13,66%. Excluzând sectorul financiar, valorile au fost similare: 16,41% neajustat și 13,53% ajustat. Acest lucru indică faptul că, în medie, capitalizarea C&D în acest set de date duce la o ușoară scădere a ROE raportat la nivel de piață.

În concluzie, datele arată o variație considerabilă a ROE între diferitele sectoare ale economiei americane, reflectând diferențele de profitabilitate și modele de afaceri. De asemenea, comparația dintre ROE neajustat și cel ajustat pentru C&D evidențiază importanța tratamentului contabil al cheltuielilor cu cercetarea și dezvoltarea, având un impact semnificativ asupra indicatorilor de rentabilitate, în special în sectoarele inovatoare.

Pe baza datelor din tabelul furnizat tot de profesorul Aswath Damodaran, pentru sectoarele din Europa, date măsurate la 5 ianuarie 2025, putem sintetiza următoarele aspecte:

Tabelul include valorile ROE neajustat și ROE ajustat pentru cheltuielile cu Cercetarea și Dezvoltarea (C&D) pentru o varietate de sectoare. Ajustarea pentru C&D tratează aceste cheltuieli ca investiții, permițând o perspectivă diferită asupra profitabilității, în special în industriile cu investiții semnificative în cercetare.

Sectoare cu cel mai ridicat ROE (neajustat):
Sectoare precum Transport Aerian (30,33%), Distribuție Petrol/Gaze (25,86%), Aerospațial/Apărare (21,26%) și Băuturi (Nealcoolice) (21,26%) au înregistrat cele mai ridicate valori ale ROE neajustat.

Sectoare cu cel mai scăzut (inclusiv negativ) ROE (neajustat):
La polul opus, sectoare precum Tutun (-13,36%), Restaurante/Servicii de Masă (-6,94%), Cablu TV (-5,42%), Metale Prețioase (-3,50%) și Oțel (-2,10%) au prezentat ROE negativ, indicând dificultăți de profitabilitate medie în aceste sectoare la momentul analizei.

Impactul Ajustării pentru C&D:
Ajustarea pentru C&D a influențat valorile ROE în diverse moduri:

• În sectorul Echipamente Semiconductori, ROE neajustat a fost de 39,53%, în timp ce ROE ajustat a scăzut la 24,41%, sugerând că capitalizarea C&D are un impact negativ asupra ROE raportat în acest caz.

• Similar, sectoare precum cel Farmaceutic (19,22% neajustat vs. 11,98% ajustat), Echipamente Electrice (15,38% vs. 12,92%) și Semiconductori (10,07% vs. 6,94%) au înregistrat scăderi ale ROE după ajustarea pentru C&D.

• Pe de altă parte, unele sectoare, cum ar fi Software pentru divertisment (-1,29% neajustat vs. -0,46% ajustat) și Echipamente Telecomunicații (0,15% vs. 0,95%), au înregistrat o îmbunătățire a ROE (sau o reducere a pierderii) după ajustare.

ROE Total de Piață:
Pentru întreaga piață din Europa (6776 de firme incluse în analiză), ROE neajustat a fost de 11,31%, iar cel ajustat pentru C&D a fost de 10,47%. Excluzând sectorul financiar (5941 firme), valorile au fost ușor mai scăzute: 10,30% neajustat și 9,29% ajustat. Acest lucru sugerează că, la nivel general al pieței europene analizate, capitalizarea C&D duce la o ușoară diminuare a ROE.

ROE SUA vs. Europa
Datele pentru Europa din ianuarie 2025 arată o diversitate a profitabilității între sectoare, similar cu datele pentru SUA, dar cu valori generale ale ROE total de piață mai scăzute comparativ cu cele din SUA. Impactul ajustării pentru C&D variază semnificativ între sectoare, influențând modul în care este percepută rentabilitatea capitalurilor proprii, în special în industriile cu activitate intensă de cercetare și dezvoltare.

Cum influențează ROE deciziile investitorilor?

Analiza rentabilității capitalului propriu, calculată prin formula descompusă (DuPont) oferă o imagine destul de clară despre cât de eficient folosește o companie resursele proprii pentru a genera profit. Iată cum influențează concret deciziile investitorilor:

1. Evaluarea performanței companiei
   Un ROE consistent și ridicat sugerează o afacere eficientă, cu un management capabil să maximizeze profitul pe baza capitalului disponibil. Asta atrage investitori, mai ales pe termen lung.
2. Comparația între companii
   ROE le permite investitorilor să compare ușor companii din același sector. Dacă două firme activează în același domeniu, dar una are ROE de 18% și cealaltă 9%, prima pare o alegere mai atractivă — dar trebuie analizate și riscurile implicite.
3. Indicator al strategiei de creștere
   Un ROE mare poate indica fie o politică de investiții inteligente, fie un grad mare de îndatorare (ceea ce amplifică riscul). Investitorii atenți investighează din ce provin rezultatele, nu se mulțumesc doar cu cifrele „headline„.
4. Parte din analiza fundamentală
   ROE este adesea folosit împreună cu alți indicatori ca ROA (rentabilitatea activelor), marja netă, rata de creștere a profitului, etc. Împreună, oferă un tablou complet pentru luarea unei decizii strategice sau de investiție.

Impactul crizelor financiare asupra rentabilității

Crizele financiare pot avea un impact profund asupra fiecărei componente a acestui tip de analiză, distorsionând imaginea rentabilității unei companii. Iată cum:

1. Marja de profit net scade adesea în criză, deoarece veniturile se reduc, iar costurile fixe rămân ridicate. Companiile pot înregistra pierderi sau profituri mult mai mici, afectând direct ROE-ul.
2. Rotația activelor poate încetini, mai ales dacă cererea scade și stocurile se acumulează. Activele devin mai puțin eficiente în generarea de venituri.
3. Pârghia financiară poate crește periculos dacă firmele se împrumută pentru a supraviețui. În același timp, scăderea valorii activelor sau a capitalului propriu poate amplifica acest efect, crescând riscul de insolvență.
4. ROE și ROA tind să scadă, dar ROE poate fi mai volatil din cauza efectului de levier. ROA oferă o imagine mai clară a eficienței operaționale, în timp ce ROE reflectă și riscurile asumate de acționari.

Cu toate că economia zonală sau mondială funcționează bine, există situații sau perioade, în care unele companii trec printr-o criză. Crizele financiare pot avea un impact semnificativ asupra rentabilității capitalului propriu (ROE) și asupra rentabilității activelor (ROA), dar în moduri diferite și adesea interconectate. Iată prin ce se poate manifesta:

Scăderea profitului net

În timpul unei crize, companiile se confruntă adesea cu scăderea cererii, creșterea costurilor sau dificultăți în accesarea finanțării. Acest lucru reduce profitul net, ceea ce afectează direct atât ROE, cât și ROA (Return on assets – Rata de rentabilitate a activelor totale), deoarece ambele formule au profitul net la numărător.

Creșterea riscului financiar

Pentru a supraviețui, unele firme se împrumută mai mult, ceea ce poate duce la un ROE artificial crescut (prin efect de levier), dar cu riscuri mai mari. În schimb, ROA nu este influențat de structura capitalului, deci poate scădea dacă activele nu mai generează venituri eficiente.

Devalorizarea activelor

Crizele pot duce la scăderea valorii activelor (ex: imobiliare, stocuri, echipamente), ceea ce afectează ROA,  pentru că activele devin mai puțin productive sau sunt reevaluate în jos.

Reinvestirea redusă a profitului

Conduceriile devin mai prudente și reduc investițiile în dezvoltare. Asta poate duce la stagnare sau chiar la scăderea ROE pe termen mediu și lung, mai ales dacă nu se mai generează valoare adăugată din capitalul propriu.

Volatilitate și incertitudine

Investitorii devin mai atenți la sustenabilitatea ROE-ului. Un ROE mare în criză poate fi suspectat că provine din tăieri de costuri drastice sau din îndatorare, nu din performanță reală.

ROE și ROA tind să scadă în criză, dar ROE poate fi mai volatil din cauza efectului de levier. ROA oferă o imagine mai clară a eficienței operaționale, în timp ce ROE reflectă și riscurile asumate de acționari.

De ce ai nevoie de un Program Software de Analiza Financiara

Vezi filmul de mai sus si acceseaza link-ul de mai jos pentru mai multe informatii!
Realizati rapid analize economico-financiare cu cel mai performant program software:
MacrostandarD Business Analyst